美东时间5月13日盘前，哔哩哔哩(BILI.US/9626.HK，以下简称“B站”)公布了今年的首份财报，这也是其在港二次上市后交出的首份成绩单。

整体而言，在去年一季度疫情催化下的业绩高增长基础上，B站本季的表现依旧强劲。

一、业绩超越预期，经调整亏损环比基本持平

数据显示，B站本季营收约39亿元(人民币，下同)，同比增长68.5%，经调整后净亏损约6.6亿元，较去年同期有所扩大，不过均超出彭博分析师的一致预期(约37.8亿元、经调整后净亏损约8亿元)。

其中，关乎亏损同比扩大，主要由于B站现阶段战略聚焦于用户增长，对于品牌提升和优质内容的持续投入，导致较高的成本和费用开支。若按季度来看，本季的毛利率及经调整净亏损，环比基本持平。

B站本季营收超预期背后，增值业务(以直播+大会员为主)可谓是功不可没。财报显示，期内该分部贡献收入约15亿元，同比增长89%，实现连续两个季度超越游戏业务。

其中，大会员业务主要依靠OGV内容拓展，来拉动用户付费转化率的提升。数据显示，第一季度末，B站大会员数量同比增近五成至1610万，这在去年高增基数下，仍能有如此表现，实属难得。

近几年，B站大力拓展OGV内容，从纪录片到综艺自制，再到去年试水网剧网大，并不断取得突破。本季B站在优势的动画、纪录片等品类依旧表现优异。

动漫方面，本季上新的番剧《转生成蜘蛛又怎样!》《崛与宫村》站内播放量均过亿，而今年1月底新上线的国创《伍六七之玄武国篇》目前全网播放量更是破7亿。同时，去年10月底出品的《天官赐福》到今年一季度仍延续着极高人气，现站内播放量已达3.7亿，并且还登陆了包括Netflix、Funimation在内的海外平台。另外，《灵笼》终章、《时光代理人》等也将于二季度陆续上线;综艺与纪录片方面，《去你家吃饭好吗》《奇食记》、《小小少年》等在一季度上线作品，实现了流量与口碑的双丰收。

直播业务方面，游戏已是第一垂直品类，其直播主播与视频UP主重叠率超过40%，在较大程度上保障了B站游戏直播内容的持续输出。B站现手握王牌游戏电竞IP资源，目前除之前收入囊中的中国大陆区英雄联盟S赛三年(2020-2022年)独家直播权外，还拿到该游戏年度常规赛的直播权，这将助力其后续流量的持续增长。

而游戏业务方面，由于一季度无大体量独代新游上线，凭借存量游戏维持平稳增长。不过B站现已有十余款独代游戏获得版号，且有多款独代新游会在二季度逐步上线，包括《坎公骑冠剑》、《机动战姬·聚变》、《刀剑神域：黑衣剑士王牌》等。其中，《坎公骑冠剑》于4月27日上线，该游戏上线后玩家反响热烈。据伽马数据测算，《坎公骑冠剑》在4月新游戏中流水排名Top 2，首月流水预计超过2亿元。

中金认为，受新游上线时间影响，预计全年游戏收入增速将呈前低后高的态势，新游在下半年的收入贡献将十分显著，预期全年游戏收入将同比增长25%至60亿元。

此外，尽管TapTap等作为不收渠道费的游戏社区，正成为诸多游戏厂商的新选择，米哈游等厂商也在主推自己的游戏社区，这都有可能在一定程度上削弱B站的渠道优势。但随B站业务多元化推进，其对游戏的依赖也在逐渐减弱。同时，B站也在积极布局游戏全产业链，今年一季度先后投资心动公司、中手游、青瓷数码等多家游戏研发及发行厂商，以进一步巩固其游戏产业链地位，并反哺其游戏内容生态。

2)广告和电商业务加速变现，营收同比涨逾两倍

数据显示，广告营收约7.15亿元，电商及其他营收约5.19亿元，同比增速均超两倍。其中，广告业务实现连续八个季度同比加速增长。

目前来看，B站在广告与电商业务方面，仍有持续的商业化潜力。

一方面，随着用户价值的高质量增长和中国新兴消费品牌的快速发展，今年一季度起，美团、腾讯、中信银行、中国联通等头部公司陆续入驻B站。此外，LVMH、古驰等高端奢侈品牌也在B站成立企业号或进行品牌投放。照此趋势来看，B站广告业务大概率将继续维持高增长。根据公司财报电话会，2021年公司暂未增加广告加载率，将保持在5%左右的低水平，以推动广告商业化业务的健康发展。

另一方面，在优势的ACG衍生产品领域，B站采取自营模式，预计未来随着SKU的增多，将推动GMV及相关营收的增长。

三、从“Z世代”到“Z+世代”：持续破圈，用户粘性维持高位

而B站在加快推进商业化同时，其用户基本盘继续全线增长，多项核心指标再创新高。

数据显示，B站本季的平均MAU约2.23亿,其中移动端MAU突破2亿，同比增速均在30%以上，环比增速则在10%以上。此外，DAU突破6000万，同比增长18%，且DAU/MAU比例约为27%，环比基本稳定，用户持续稳增。

在MAU和DAU持续上涨同时，付费用户规模也保持稳步升势。数据显示，本季付费MAU达2050万，同比增长53%，单季净增260万，整体付费渗透率由去年四季度的8.9%升至9.2%。与此同时，期内单用户ARPPU达73元，同比增长23.3%。

在用户基盘不断扩大同时，B站依旧保持着高用户粘性。数据显示，到本季末，B站正式会员数达1.12亿，同比增长36.6%，第12个月用户留存率维持在80%左右;期内，用户日均使用时长约82min，环比增加了7min，日均内容观看量同比增加47%;月均用户交互数同比增长35%。

小结

在商业化加速推进下，B站的开局表现依旧不俗，也奠定了全年高增的基调。而由于受全球疫情形势反复、美债收益率、通胀担忧上升等多因素影响，今年上半年境内外资本市场均处于一个较大的振荡期，而前期享受较高估值的科技股纷纷遭遇大幅回调，B站也不例外。

不过短期涨跌主要取决于情绪，长期走势则取决于价值创造能力，B站是目前公认的稀缺性互联网核心资产，赛道占位优，内容生态及社区氛围持续健康发展，用户基盘稳步上行，用户粘性强，未来随用户生态不断扩大，持续的商业化潜力依然充足。

而BG在一季度(Baillie Gifford)增持B站，则无疑是对其长期价值看好的有力印证。据了解，BG有着科技股“巴菲特”之称，其以超长期持有优质成长公司的风格而著称，换手率极低。据13F文件，B站在一季度获BG买入约596万股，成为其本季增持金额最大的前5只股票之一(包括MRNA、CPNG、BNTX、TTD、BILI)。

目前B站还处在“攻城略地”阶段，盈利模式尚未定型，这从公司将当前战略重点放在用户量上也可以看出，其实这也表明其成长空间依然大。B站当前在手的现金资产余额达270亿元(包括现金及现金等价物、定期存款及短期投资)，这为其继续扩大内容生态，提升品牌效应提供了充足的资金保障。

据观察，B站的短线走势会呈现出一定特点，往往在季报披露前都会有一波上涨，而季报结束后都会回调一波，加之市场对通胀的担忧，可能会给B站短期走势蒙上阴影。若更关注其长期价值成长的投资者，还是要牢牢守住手中的筹码，因为任何位置和未来比起来，可能都是低点。

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