2019 年报收入同比大幅增长，归母净利润同比转正。公司2019 年实现营收60.68亿元，同比增长156.73%;归母净利润1.88 亿元，同比转正，主要归因于2018 年收购的老挝万象矿业的全年并表，以及2019 年11 月大股东注入的瀚丰矿业全年回溯并表。2019 年实现矿产金2.07 吨，电解铜7.62 万吨，同比分别增长35.9%和7.0%;矿产金和电解铜铜毛利分别增长92%和1702%，总毛利占比分别为30%和46%。

主要受浮动汇兑损益等影响，2020Q1 归母净利润同比减少72.36%。公司一季度实现营收12.20 亿元，同比减少17.21%;归母净利润857 万元，同比减少84.77%。业绩下行主要原因有三点，一是Q1 汇兑收益为-3,417 万元，而去年同期为3,807万吨，同比减少7,224 万元，如不考虑汇兑损益，一季度税前利润增长215%;二是受开工时间减少影响，一季度黄金产量397 千克，同比减少26%，电解铜1.7 万吨，同比下降2%。三是尽管一季度黄金价格同比上涨24.52%，但铜、铅、锌均价分别下跌7.72%、17.22%、22.94%，抵消黄金价格上涨带来的盈利。

老挝Sepon 金矿探矿获得重大突破，截至2019 年底资源量增至102.6 吨，增长160%，预计未来仍有较大增储潜力。根据最新符合JORC 标准资源储量报告，截至2019 年末，万象矿业拥有金矿资源量约102.6 吨，平均品位4.1 克/吨，相对于前期39.44 吨的资源量，增幅高达160%，为公司未来黄金扩产奠定坚实的资源基础。我们预计，在进一步进行勘探工作后，Sepon 金矿仍具备较大增储潜力。

Sepon 金矿投产进度超预期，今年2 月已开始露天采矿，选矿有望在今年6 月投产。公司为克服疫情带来的影响，提前采取措施，加速金矿建设，项目所需物资、设备、人工均提前到场进入工作状态。目前金矿项目建设的进度快于预期，金矿露天采矿工作今年2 月份已经开始，氧化矿处理系统预计6 月份可投入运营，原生矿处理系统预计8 月份左右之前投入运营。项目达产后，金矿生产规模将达到8000 吨/日(约300 万吨/年)矿石量，是历史生产规模的两倍。

拟剥离非矿业务，坚定聚焦黄金矿山主业，体现出新一届领导班子极强的战略决心和执行力。4 月30 日，公司发布公告，拟向大股东旗下北京瀚丰联合科技有限公司出售其持有的郴州雄风环保100%股权及安徽广源科技55%的股权。从公司经营角度看，剥离非矿业务有助于回笼现金，降低财务费用;简化商业模式，集中精力聚焦主业发展。从二级市场估值角度，黄金矿山主业成长性进一步夯实，且毛利贡献占比提升，公司估值水平有望进一步抬升。