2019年10月，新三板新一轮全面深化改革启动，一系列政策举措密集出台，涉及增设精选层、分层管理、公开发行、定向发行、投资者适当性管理、引入公募基金、交易制度、转板上市、信息披露、公司治理等多个领域。在新三板诸多改革举措中，增设精选层是核心举措。时间点上，7月1日精选层将有两家公司启动申购，标志着精选层即将正式开启。我们预计初期精选层或采用首批企业集中挂牌形式，数量可能在20-30家左右。我们估算新三板精选层储备企业超600家。我们预计精选层新股申购将具备一定的投资吸引力，首批公司的网上及网下新股收益率可能相对较高。

新三板改革持续发力，关注精选层建设

新三板稳步落实新一轮改革，设立精选层是核心举措。2013年扩容至全国的新三板市场历经7年发展，已经形成了挂牌公司超过8500家、总股本超5000亿股的投融资平台，成为中国多层次资本市场体系中的重要一环。为了进一步明显改善新三板的投融资环境、提升市场流动性、激发市场活力，2019年10月，新三板新一轮全面深化改革启动，一系列政策举措密集出台，涉及增设精选层、分层管理、公开发行、定向发行、投资者适当性管理、引入公募基金、交易制度、转板上市、信息披露、公司治理等多个领域。在新三板诸多改革举措中，增设精选层是核心举措，分层管理、公开发行、投资者适当性管理、转板上市等改革多围绕着精选层开展。

时间轴：精选层即将正式开启，7月有望迎来公开发行密集期

7月1日精选层将有两家公司启动申购。新三板精选层公开发行承销已进入落地阶段，截止6月底已有12家公司启动公开发行流程，其中6月23日、6月24日、6月29日分别有2家、3家、2家三家公司启动网下询价，并将于7月1日、7月2日、7月3日启动申购环节。

或采用首批企业集中挂牌形式，我们预计数量可能在20-30家左右。结合2009年创业板以及2019年科创板开板经验，我们认为精选层在开板初期可能采取首批企业集中挂牌形式。截止6月底，精选层有12家公司启动公开发行，4家获得证监会核准，1家提交证监会核准，7家获得挂牌委审议通过，7家提交挂牌委审议。

我们估算新三板精选层储备企业超600家。我们参考精选层挂牌需要满足的主体条件、“财务+市值”标准、规范条件等，按当前指标从创新层1189家公司中初步筛选出611家精选层潜在标的，占创新层公司总数的51%。

预计精选层新股申购将具备一定的投资吸引力。目前来看新三板精选层拟挂牌公司平均盈利水平好于创新层，估值较创新层有折价，且未来存在转板上市预期，我们认为精选层的新股申购可能蕴含一定投资机会，但挂牌公司行业赛道、资质能力的差异可能导致新股在投资吸引力、挂牌后市场表现、新股收益率方面呈现分化。基于对今年下半年精选层挂牌企业数量、网上和网下参与的投资者、公司在精选层挂牌后表现的简单假设，我们粗略估算了精选层网上和网下的新股申购收益预测，预计精选层网下新股申购年化收益率在0~24%左右，网上新股申购年化收益率在0~12%左右(具体参见报告正文)。根据创业板和科创板的开板经验，考虑首批公司如若挂牌后市场关注度较高、且投资者在建层初期时数量可能有限，我们预计首批公司的网上及网下新股收益率可能相对较高。

如何参与新三板精选层新股申购?

投资者参与精选层新股申购需要经过以下程序：

1)获取权限。网上新股申购需要满足100万元资产要求;网下需要更高的门槛要求并开通精选层相关权限。

2)三种定价模式。分为定价、竞价、询价三种模式，截止目前启动发行的公司多采用询价模式。

3)参与新股申购。网下申购股数不得低于询价时拟申购股数，且不得超过网下发行数量;网上申购上限不超过网上初始发行数量的5%;精选层采用前缴款申购的方式。

4)等待配售。配售比例=网上或网下公开发行股数/网上或网下申购总股数。投资者获配股数=配售比例*有效申购股数。60%≦网下初始发行比例<80%，考虑回拨机制，最终网下发行比例介于50%~80%之间。

5)新股挂牌交易。精选层新股限售股东主要为大股东及持股超10%股东、参与战略配售的高管及核心员工、参与战略配售的其他投资者三类，其他投资者新股挂牌后均可交易;精选层采用连续竞价的交易方式，新股挂牌首日不设涨跌幅，首日后涨跌幅限制比例为30%。

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