事件

公司拟通过旗下科富控股出资1.92亿元收购日本先锋微100%股权，同时拟用不超过6000万元收购上海芯石10%-20%股权。

简评

一、下游需求疲软和费用端影响19年业绩表现

公司预告19年营收117.7亿元，同比略降2.86%;归母净利润2978万元，同比降低78.81%。其中19Q4单季看，营收24.48亿元，同比降低26.9%，环比降低28.0%;净利润-1.27亿元，而18Q4同期为-0.19亿元。19年电子行业整体下游需求疲软，受益于5G、云计算、物联网等细分领域促进，公司营收仍然维持稳健;而利润端则受到电子元件市场价格下滑，以及财务费用显著增加(融资成本上升/汇率变动)，信用和存货计提减值等拖累，影响较大。

二、行业景气度逐渐修复，公司多方面迎来积极变化

公司主营以市场分销为主，子公司华商龙通过收购授权分销商联合创泰，切入5G、云服务市场，旗下客户覆盖BAT、中国移动等国内互联网和通信巨头，拥有联发科、海力士、群联、兆易创新(273.800,-2.19,-0.79%)、光迅科技(32.490,0.09,0.28%)、立讯精密(38.220,1.04,2.80%)等国内外大厂的代理权，并持续向Intel/ADI/东芝等原厂突破，抢占高景气度产品赛道和优质客户资源。其中，存储相关产品约占总营收约30%-40%，触控显示占比约20%-30%。

公司积极整合产品线，集中资源，加大在5G、云计算等新兴成长领域的优势产品线投入，加上电子行业景气度逐渐修复，中短期看基本面正迎来积极变化，包括：(1)目前电子元器件处于景气度底部上行阶段，展望2020年部分电子元器件的价格出现回温反弹的迹象;(2)5G基建加速，疫情催生的在线经济对服务器、存储及主控等需求旺盛，存储产品涨价趋势较为明确。(3)财务费用方面，拟通过借助国资战略投资者进行银行贷款，权益类再融资，海外业务主体直接境外低息融资等措施，降低资金成本。

三、收购日本先锋微入股上海芯石，向上游半导体环节延伸

公司与张远、GTSGI等深度合作，拟用1.92亿元人民币收购日本先锋集团旗下子公司先锋微技术(MTC)100%股权，和用不超过6000万元收购上海芯石科技10%-20%股权，后续将寻找合适城市落地新公司，生产硅基、碳化硅基为主的模拟/功率芯片。我们认为此举将加速公司向技术服务商转型，结合自身强大的渠道能力，实现从分销往上游半导体芯片环节布局，加强在芯片领域技术方案的一站式服务能力。先锋微前身是日本先锋集团旗下的半导体实验室，主营以光电集成电路、光学传感器、显示屏驱动IC、车载IC、MEMS镜为主，并提供MBE及晶圆代工服务。而上海芯石主营功率肖特基二极管，并正在发力FRD、VDMOS、碳化硅SBD/MOS等新品类功率器件。公司有望实现模拟/功率器件的设计/制造/销售全环节打通，与分销业务的下游和客户产生协同。

四、公司积极向技术服务商转型，中长期发展路线清晰

公司目前业务以电子元器件分销和智能控制器为主，打造电子信息产业互联网平台。分销业务营收占比超98%，公司通过先后并购华商龙(被动元件/触显/电子器件)、海威思、创泰科技、怡海能达(7.090,-0.14,-1.94%)实现分销业务领域扩张和份额提升。其中，通过创泰科技切入5G、云服务优质赛道，获得了处理器芯片、存储及主控等一线大厂的代理权，下游客户涵盖国内互联网和通信巨头。随着5G基建加速，云存储/云计算等逐渐渗透，公司未来成长机会向好。另一方面，公司致力布局上游半导体芯片环节，通过收购日本先锋微技术(18年营收3.4亿元，净利润0.1亿元)实现在光电IC/传感/显示驱动/车载IC等硅基器件布局，并提供MBE和晶圆代工服务;通过参股上海芯石实现功率半导体布局，芯石目前以肖特基二极管为主，逐渐发力FRD、MOS/IGBT及碳化硅等高端产品。公司有望从市场分销转型至技术服务商，打通上游器件、中游制造和下游销售环节。中国是全球最大的电子终端制造和消费低区，但上游芯片整体国产化率整体不足10%，替代空间巨大。公司发展思路清晰，有望享受行业和国产化红利，实现芯片和分销业务协同发展。

五、首次覆盖，给予“增持”评级

不考虑先锋微并表情况，预计2020-2022年实现营收140亿元/182亿元/220亿元，实现归母净利润为1.2亿元/1.6亿元/2.0亿元，对应EPS为0.11元/0.15元/0.19元，对应PE为59/44/34X，公司发展规划清晰，长期成长路径明确，考虑到行业平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

责任编辑：